炒股配资平台官网 国泰海通：科技主线延续强势 顺周期局部出现改善

国泰海通发布研报称，总量增速回升转正，科技成长业绩占优。全A非金融石油石化（全A两非）归母净利润增速在2024Q4继续探底，但在后续的2025Q1转正，控费带动净利率回升是一季度盈利增速回升的主要因素炒股配资平台官网，但周转率仍有下行压力。结构上，一季度景气线索清晰，具备新兴产业趋势的AI硬件业绩增速居前，顺经济周期链条中“两重两新”落地扩容带动了汽车/家电/工程机械的业绩增长，供给受限的有色/化工增速居前。此外，非银受益资本市场活跃，业绩增速也改善明显。

国泰海通主要观点如下：

总量增速改善，成长与中小盘修复明显。

1）盈利增速：2024年全A两非营收同比-0.8%，净利润同比-14.0%。利润表拆分看，毛利率走弱与费用率上升共同拖累净利率。但2025Q1全A两非净利润同比+4.7%，较2024全年明显改善，主要因为费用率的大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升。一季度各板块增速分化明显，创业板大幅修复回正，科创板增长压力有所扩大；大盘股业绩增速小幅下滑，中小盘业绩增速修复并转正；产业链风格上，成长与消费风格业绩增速改善居前。

2）杜邦拆解：2025Q1全A两非ROE边际修复，主要受益控费所带来的净利率的提升，周转率延续下滑趋势。大盘和小盘ROE边际回暖，主因净利率修复叠加权益乘数的改善，而中盘ROE承压，净利率仍延续回落；周期/消费ROE改善，主因净利率提升，成长风格ROE仍环比下滑，净利率和周转率仍面临下行压力。

科技主线延续强势，顺周期局部出现改善。2024年周期行业增长承压，消费仅农牧等行业偏强。2025Q1科技AI主线延续强势增长，耐用品/先进制造/部分周期业绩增速也出现明显修复。

具体来说：1）TMT&科技制造：电子/通信等AI硬件增速继续改善，光学光电子/元件增速亮眼，率先实现业绩兑现，传媒/计算机在低基数效应下业绩改善明显；制造方面，轨交设备/工程机械增速居前，主因国内“两重两新”扩容落地和一季度抢出口影响。

2）周期：有色增速较高，能源金属/小金属/贵金属增速居前，主要受全球关税摩擦影响；钢铁/建材等建筑施工链增速修复，主要受基建需求拉动。

3）消费：可选消费增速改善，汽车/白电等增长较快，主因国补政策的扩容落地。农林牧渔延续高增长，主因产能去化以及关税摩擦所带来的原料涨价。

4）地产金融：证券业绩延续高增长；银行受制于息差压力，业绩增速转负。地产业绩增速降幅收窄，其中受益于二手房成交回暖的地产服务增速较高，而地产开发仍承压。

行业现金流比较：成长板块资本开支规模提速，科技与周期经营现金流改善。TMT与军工板块经营现金流增速明显回暖改善，投资净现金流增速持续增长。可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张，医药与美妆投资现金流增速明显提升。有色与中游周期经营现金流改善，红利板块经营净现金流增速分化明显，交运增速改善，石化与煤炭负增幅度较大。

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